| 報(bào)告摘要:
宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑,政策放松逆周期加碼。一季度GDP同比增長(zhǎng)8.1%,增速已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度回落,并創(chuàng)下2009年二季度以來(lái)的新低,4、5月份的PMI、工業(yè)增加值、用電量等數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)下滑仍在繼續(xù)。國(guó)務(wù)院提出“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置”、“根據(jù)形勢(shì)變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度”,重申要啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目。信貸政策在穩(wěn)健主基調(diào)下有望降低存準(zhǔn)率、非對(duì)稱性降息等方式開(kāi)啟微調(diào)周期,未來(lái)中長(zhǎng)期貸款占比企穩(wěn)回升加速項(xiàng)目開(kāi)工。
基建項(xiàng)目恢復(fù)開(kāi)工拉動(dòng)行業(yè)景氣觸底。在經(jīng)濟(jì)快速下滑的背景下,政府投資和政府支出是唯一能夠快速對(duì)沖下滑的主要力量,近期政府重大基建投資及相關(guān)項(xiàng)目審批明顯加快,部分高速公路網(wǎng)、機(jī)場(chǎng)和軌道交通項(xiàng)目獲批,政府預(yù)算內(nèi)資金投放企穩(wěn)回升,鐵道部多舉措積極引導(dǎo)投資主體多元化,確保鐵路投資規(guī)模。從發(fā)改委審批的項(xiàng)目來(lái)看,并非要出臺(tái)新的投資規(guī)劃,而是加快現(xiàn)有十二五項(xiàng)目的開(kāi)工建設(shè)。基建投資啟動(dòng)抵消新開(kāi)工項(xiàng)目和房地產(chǎn)投資增速下滑,經(jīng)濟(jì)三季度有望企穩(wěn)。
2012年上半年政策預(yù)期提升行業(yè)估值,實(shí)際需求尚處谷底。一季度房地產(chǎn)、基建投資增速持續(xù)回落,1-4月挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、汽車起重機(jī)同比下降42%、26%、44%、47%,行業(yè)景氣度去年下半年開(kāi)始步入“嚴(yán)冬”,至今仍低谷徘徊。12年1月以來(lái),國(guó)家兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖外匯占款下降,市場(chǎng)預(yù)期政策放松預(yù)期帶動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)。
行業(yè)步入低速增長(zhǎng)期,項(xiàng)目復(fù)工驅(qū)動(dòng)行業(yè)環(huán)比逐季改善。我們傾向于認(rèn)為2012年工程機(jī)械行業(yè)步入低速增長(zhǎng)期,預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增速在5%-10%左右,但基于政府加大投資尤其是基建投資以穩(wěn)增長(zhǎng)的決心,未來(lái)若經(jīng)濟(jì)下滑未得以扭轉(zhuǎn),政府將加大基建投資力度,而工程機(jī)械是最直接收益的板塊之一,政策微調(diào)、投資放松力推行業(yè)景氣度未來(lái)將逐月回升,我們認(rèn)為一季度是最差的季度,二季度環(huán)比持平,三、四季度將呈現(xiàn)逐季改善。
下半年行業(yè)步入季節(jié)性復(fù)蘇,銷售呈“前低后高”態(tài)勢(shì)。從政府審批的項(xiàng)目來(lái)看,基建項(xiàng)目更多的集中在鐵路、機(jī)場(chǎng)、水利、新能源等領(lǐng)域,由于去年同期基數(shù)較低,下半年行業(yè)銷售傳統(tǒng)旺季來(lái)臨,隨著鐵路、機(jī)場(chǎng)、水利等基建項(xiàng)目加速開(kāi)工,我們預(yù)計(jì)行業(yè)三季度將環(huán)比逐步改善,挖掘機(jī)銷售中挖占比持續(xù)回升,總銷量同比下降15-20%;礦山開(kāi)采剛需拉動(dòng)裝載機(jī)銷量同比增速在±5%;中西部需求強(qiáng)勁,三四線城市需求下沉,混凝土機(jī)械仍將保持增長(zhǎng)。
行業(yè)投資策略及配置。目前工程機(jī)械行業(yè)2012年整體動(dòng)態(tài)PE為11倍,處于行業(yè)歷史估值中樞,“低估值+高政策彈性”是工程機(jī)械行業(yè)顯著特征,經(jīng)濟(jì)增速加速回落倒逼政府力保增長(zhǎng),政策步入寬松通道,我們認(rèn)為下半年行業(yè)將在政策放松預(yù)期下存在一定的投資機(jī)會(huì),上調(diào)工程機(jī)械子行業(yè)至“領(lǐng)先大市-B”投資評(píng)級(jí)。
從穩(wěn)健的角度,我們推薦重點(diǎn)配置柳工、中聯(lián)、三一和徐工;產(chǎn)業(yè)升級(jí)的角度,長(zhǎng)期關(guān)注技術(shù)研發(fā)能力強(qiáng)、關(guān)鍵核心零部件進(jìn)口替代企業(yè):恒立油缸。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1.房地產(chǎn)、基建投資增速不達(dá)預(yù)期影響下游需求持續(xù)萎縮;2.基建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度緩慢,設(shè)備利用率不足導(dǎo)致行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)加大;3.海外經(jīng)濟(jì)面臨再次衰退,行業(yè)出口持續(xù)低迷。
|
冀公網(wǎng)安備 13053402000225號(hào)
